国联证券的烦恼牛

国联证券：0.5的烦恼 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中央经济工作会议的看点之一是2014年GDP增速是7.5%还是7%。

本次会议持续了四天，也是近年来时间最长的一次，反映出2014年中国经济的复杂性。按照程序，经济增长的指标会在随后召开的国家发展和改革工作会议上提出，最终将在2014年3月两会上公布。市场认为GDP目标7%的可能性更大。但也有反对意见：如果7%的增速，那么就业压力很大，而且既然是“坚持稳中求进，改革创新”，不是7.5%意味着倒退了。

合理的经济增速需关注潜在增长率，潜在增速可能已经下降。

我们构筑了一个求人倍率指标。在2010年之前，GDP的增长与求人倍率几乎保持了较强的关联性。然而，2010年之后，两者几乎完全背离。尤其是在目前经济增速下降的情况下，求人倍率仍在上升。从这个现象中说明劳动力从过剩变为短缺，而且随着劳动力供给的变化，GDP的潜在增长率可能已低于7.5%。

长期来看，提高潜在增速只能依靠TFP。

比较年日本与年中国劳动力市场的抚养比情况可以发现，日本的经济增长也是依靠了人口红利。未来中国人口红利将平均上升3.4%，人口红利的消失将制约中国经济长期增长。随着人口红利的消失，中国储蓄率将下降，依靠大规模投资拉动经济的战略难以维继。长期来看，中国潜在增长率只能依靠改革释放的TFP来提升。中国潜在增长率在一段时间内维持在7%-7.5%这个区间内。

托运行李共经过三个环节：新加坡胜安航空公司、新加坡航空公司及落地的首都机场。今天上午 7.5%or7%不影响2014年的宏观大周期。经济周期一般按照“繁荣、衰退、萧条、复苏”交替更迭、循环往复。从经济发展的轨迹来看，这也意味着经济指标往往会按照一个趋势增长或下降。根据这个思想，我们选择2003至2014年的GDP和CPI值，按照趋势变化，计算构筑一个GDP景气循环结构图。按照市场的预测，我们发现不论2014年经济制定7.5%还是7%的目标，2014的宏观大周期仍然是收缩的。

投资建议：中国长期只有依靠TFP才能提高潜在增速。2014年经济增速无论是定在7.5%还是7%，宏观大周期并未变化。2014年除结构性机会外，股票和债券都不适宜长期配置，主要的理念是现金为王。近期，新三板市场扩容，将对创业板的估值带来冲击。

近期必须警惕创业板的风险。