造纸印刷包装推荐文化纸龙头荐股吧

造纸印刷包装：推荐文化纸龙头 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

北京市水务局工作人员称 核心观点：

库存周期视角：去库存接近尾声2012年后文化纸价格领先下游行业产成品存货4个月左右，本轮印刷行业去库启动于2018年初，去库存已接近底部区域， 月份下游行业需求旺季来临，文化纸涨价预期逐步落实，与我们 月11日外发报告《全球视角浆价判断，太阳纸业估值重构》论述文化纸行业有望于2019H2进入补库存周期时间节点吻合。

原材料价格视角：浆价止跌，中长期中枢上移海外大厂4月木浆价格继续报涨，全球木浆生产商及中国港口木浆库存高位回落，对短期外盘木浆价格上涨构成支撑，市场价格悲观预期逐步修复，国内木浆贸易商情绪相对平稳。中长期考虑全球木浆新增产能有限，木浆价格有望维持中枢上移趋势，文化纸下游需求相对稳定，铜版纸、双胶纸等主要纸种集中度好于其他纸种，原材料价格上涨可传导转嫁至下游，并提升吨纸盈利。

企业盈利与估值视角：盈利与估值均在底部，景气回升带动估值回归根据我们构建的行业吨纸毛利测算模型，双胶纸、铜版纸行业毛利率均处于历史底部区域，若考虑造纸行业%期间费用率，目前双胶、铜版纸行业处于盈亏平衡线附近。剔除箱板纸、溶解浆业务后，18Q4太阳纸业吨纸毛利约为426元/吨，处于历史低位，太阳纸业拥有部分木浆自产供应，且公司生产运营管理行业内领先，其低吨纸毛利印证文化纸行业当前运营处于盈亏平衡线附近，19Q2文化纸提价逐步落实有望提升公司吨纸盈利。

核心推荐标的：太阳纸业公司资产盈利稳定性强，依靠公司造纸行业内多元化产业发展，净利润依然逐年提升，新业务方向纸浆及箱板纸行业注重上游原材料资源整合，向上游延伸有望从产业一体化角度增强资产盈利能力，对应2019年PB有望从当前1.5倍向1.8倍估值中枢回归。

风险提示木浆主产国因政策变动或生产事故导致供给超预期收缩，新产能投放进度不及预期；经济增速下滑导致下游需求低于预期；行业价格战激烈。